ballbet贝博官网app:【拙诚雅叙】第165期 新宙邦 全工业链布局的电解液龙头

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　　新宙邦公司成立于 2002 年，源于 1996 年创建的深圳新宙邦化工有限公司，2008 年全体变更为深圳新宙邦科技股份有限公司，2010 年 1 月 8 日在深交所上市。其时 主业包含电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大系列， 2019 年四块事务的毛赢利占比别离为 25%、35%、35%、3%。

　　公司电容器化学品事务已趋于老练，产品跟着下流消费电子工业晋级而晋级， 公司主营产品包含铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器化学 品；锂电化学品事务稳步开展，已逐渐完结了电解液全工业链布局，尤为偏重其间 的特种锂盐及先进添加剂；有机氟化学品快速增加，公司在安定原有含氟医药中心 体职业位置的绝地，不断拓宽技能门槛高、附加值高的相关精密化学品；半导体化 学品为公司近年开展要点，首要产品包含蚀刻液系列、剥离液系列和高纯试剂类产 品，现在的运用范畴首要会集在 TFT-LCD 面板、集成电路、太阳能面板等制作加工领 域。

　　回忆公司近 5 年前史成绩，公司锂离子电解液事务阅历了 2016 年收入端 125%的 高速增加，2017-2019 年事务增速步入平稳期，别离同比增加 12%、11.8%、7.9%，但 在 2018 年电解液供需格式转向过剩之后，毛利率逐渐回落，2016-2019 年该事务毛 利率别离为 32%、32.5%、27.5%、25.5%。

　　铝电容器化学品职业较早步入老练周期，近年职业景气动摇较大，公司 2016- 2019 年收入增速别离为-3.2%、27%、18.6%、-8.35%，公司依托继续的技能创新，在 产品价格动摇较大情况下，毛利率继续稳步上升，别离为 38%、36.4%、38.4%、 40.1%。

　　2015 年并购海斯福为公司带来了快速生长的有机氟化学品（即医药中心体业 务），至 2019 年，其毛赢利奉献已挨近锂离子电解液事务。公司 2016-2019 年收入增速别离为 119%、-10%、41%、28%，其间 2016 年增速高是因为 2015 年仅并表了下半 年的成绩，2016-2019 年毛利率别离为 60.6%、51.2%、51.8%、58.1%,估计首要由产 品结构形成动摇。

　　公司研制费用相较同行投入更大，近年公司研制费率保持在 6%左右，高研制投 入使得公司在高镍电池系统适用电解液的开发方面取得了较好开展，开发的新配方在 客户处反应较好；在动力电池电解液、钴酸锂高压电解液，高电压成膜添加剂、新式 负极添加剂等项目开发上也都取得了较好的效果。绝地，公司在铝电解电容器化学品 方面，新式消氢剂、高压溶质等项目开发上也取得了较好的效果与开展。

　　董事长覃九三控股 13.9%，为榜首大股东和公司实控人，其与周达文、钟美红、 张桂文、郑仲天、邓永红为共同行动听，六人算计控股约 38%。其间，覃九三和邓永 红系夫妻关系，与其他四人同为湘潭大学校友，六人之间一向坚持杰出的合作关系。公司曾于 2016 年针对董事、高管、中层办理人员、中心技能人员等推出限制性股权 鼓励 620 万股，以 2015 年净赢利为基数，2016-2018 年净赢利增加率别离不低于 100%、120%、145%，公司已顺利完结鼓励方针。

　　公司针对不逾越 35 名发行目标征集 11.4 亿元，定增股数 6500 万股已于 5 月 8 日完结发行并上市。征集资金首要用于投建海德福氟资料一期（包含四氟乙烯、六氟 丙烯等质料以及含氟精密化学品、含氟聚合物等）、惠州宙邦三期（首要是碳酸酯溶 剂）、荆门锂电资料和化学品一期（2 万吨锂离子电池电解液项目）。未来还将建造荆 门二期的 5 万吨半导体化学品项目。

　　公司在电解液范畴全工业链布局。锂电池电解液是电池中离子传输的载体，一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、 必要的添加剂等质料，在必定条件下按必定比例制造而成。电解质锂盐是最中心的组 成部分，约占电解液原资料本钱 60%，有机溶剂占 30%，添加剂占 10%。

　　电解质锂盐是锂离子的载体，需求满意：1、可以在溶剂中彻底溶解电离；2、电 离后的阴离子有必要呈现电学稳定性、化学稳定性；3、阴阳离子与其他组件不发生反 应；4、使锂在正、负极资猜中的嵌入量高和可逆性好；5、本钱较低一级。LiPF6（六 氟磷酸锂）是其时运用最为广泛的电解质锂盐，LiFSi(双氟磺酰亚胺锂)是极有远景 的新式锂盐，其热稳定性及导电率均优于 LiPF6。公司 2016 年末在湖南建立博氟科 技 200 吨 LiFSi 完结量产，并于 2018 年建立湖南福邦投建 2400 吨 LiFSi，一期 800 吨有望于 2020 年第三季度投产。

　　有机溶剂是电解液中的介质，需求满意：1、极高的介电常数；2、有才能溶解足 够浓度的锂盐；3、以液体方式存在，粘度低；4、凝固点和熔点区间相对较宽。碳酸 酯类是最佳挑选，环式/链式混合运用能改进系统的溶解与工作温度,常见的链式包含 DMC、DEC、EMC 等，常见的环式产品包含 EC、PC。公司拟建造惠州宙邦三期共 5.4 万 吨碳酸酯溶剂，可满意现有及未来新扩电解液产能对溶剂的需求。

　　添加剂首要起到定向改进功能的效果，首要包含成膜剂（SEI）、过充保护剂、高 低温添加剂、阻燃剂四大类。公司手握两大成膜添加剂，子公司翰康化工、南通新 宙邦共有 VC(碳酸亚乙烯酯)和 FEC（氟带碳酸乙烯）各 2000 吨。

　　动力电池高增推进锂电池需求快速增加。锂电池按下流运用的不同，可分为动力电池、工业储能以及 3C 电池三大部分。咱们依据各个范畴较为牢靠的数据口径对未来五年的商场空间进行了猜测。动力电池 首要用作新能源轿车的动力，参阅 EVTank 的猜测，估计 2020 年-2025 年全球新能源 轿车将由140 万辆增加至550 万辆，复合增加率为 31%，动力电池需求量将由 82.7GWH 到 823GWH，复合增加率为 58.3%，其对电池需求量增速预期逾越电动车增速，首要考 虑未来单车带电量增加。工业储能首要用于光伏、风电等电站储能或调峰调频电力辅 助服务，依据伍德麦肯兹 2018 年的展望，估计全球工业储能锂电池用量将由 2018 年 的 1.37GWH 增加至 2025 年的 43GWh，复合增加率为 64%，锂电池是储能电池中的主 流。3C 电池用于手机电池、笔记本电池、移动电源等电子产品，商场已于 2015 年逐 步进入老练期，增速趋稳，参阅 GGII 的猜测，估计全球数码锂电池将由 2018 年的 68GWH 增加至 2023 年的 95GWH,复合增加率为 7%，咱们假定 2024、2025 年每年增加 3%，估计到 2025 年全球数码锂电池将到达 101GWH。归纳来看，咱们估计，在动力电 池需求的推进下，2025 年全球锂电池有望到达 967GWH，到达 2020 年的 6 倍左右，较 2020 年完结 40%以上的年复合增加。

　　依据以上猜测，咱们在此进一步揣度电解液需求的空间。依据我国工业信息网的 数据，2018 年出产 1GWH 电池对应电解液需求量 1299 吨，2020 年出产 1GWH 电池对应 电解液需求量 1098 吨。考虑到未来三元电池的占比有望进一步提高，而三元电池单 GWH 对电解液的耗费相较于磷酸铁锂电池更少，咱们大略假定到 2025 年 1GWH 耗费电 解液 950 吨，则 2025 年全球电解液需求量约 92 万吨。

　　近年电解液价格与电解质走势高度相关，随六氟磷酸锂跌落进入低位。质料成 本占电解液本钱的 70%，电解质本钱占电解液本钱的 40%以上且动摇较大。现在几种 首要的电解液中三元圆柱 2.6AH 电解液、磷酸铁锂电解液、锰酸锂电解液均是以六氟 磷酸锂为电解质，高电压电解液首要以四氟硼酸锂为电解质，因此前三种电解液价格 走势与六氟磷酸锂价格走势高度相关，高电压电解液近年价格跌幅小于其他种类。

　　回忆六氟磷酸锂的价格走势，职业于 2015 年呈现缺少从而价格暴升，2016Q2 之 后，职业暴利导致供给端企业纷繁扩产，产品价格也在 2017 年随新产能开释而呈现 暴降，从 2016 年 4 月的最高点 42 万元/吨跌至 2020 年 4 月 8.15 万元/吨，跌幅达 80%。

　　国内电解液职业快速扩张，龙头企业优势拉大。国内电解液龙头包含天赐资料、新宙邦、国泰华荣三家头部企业，现别离有产能 5、4、3 万吨，国内 CR3 估计挨近 50%，依据国内首要电解液企业发表的远期规划， 未来职业扩产也首要会集于这三家，其龙头位置有望进一步安定。参阅我国工业信息 网所发表 2018 年全球电解液需求近 20 万吨，估计国内销量占比全球比例已逾越 50%。

　　电解液龙头企业相较于其他企业除了显着的规划优势外，其研制等归纳实力在客 户结构的距离上也得到表现——天赐、新宙邦、国泰均是宁德年代的供货商，且别离 供给了三星 SDI、LG 化学、松劣等海外电池企业。而国内二队伍的电解液出产企业客 户也大多以国内二队伍电池企业为主。

　　电解液的上游工业首要包含电解质、溶剂与添加剂的出产。新 宙邦在三个环节均布局了技能含量较高的产品：（1）电解质环节首要完结了新式锂盐 LiFSi 的工业化出产，国内抢先；（2）溶剂环节布局了碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯等；（3）具有 VC 和 FEC 两大成膜添加剂。

　　因为天赐资料布局了六氟磷酸锂，使得在 2016 年电解液职业景气高点（六氟磷酸锂 缺少形成电解液价格大涨），其盈余才能明显高于同行。相较之下，新宙邦的盈余动摇幅 度更小，且其在 LiFSi 环节有先发优势，未来毛利率有望逾越同行。

　　（1）自 2014 年收买电解液添加剂上游供货商翰康化工 76%股权开端，逐渐切入 氟化工工业链；

　　（2）2015 年收买海斯福 100%股权，整合了其具有较高技能门槛的含氟精密化学 品事务，海斯福首要从事六氟丙烯下流含氟精密化学品研制，以出产吸入式麻醉剂七 氟烷的中心体为主；并于 2017 年新投建 622 吨高端氟精密化工品及 1 万吨电解液。

　　（3）2016 年建立博氟科技抢先投建 200 吨新式要害锂盐——LiFSi，能有用改 善其循环和高低温等功能，公司是国内少量全面把握了该产品工业化技能的企业；

　　（4）2017 年认购永晶科技 25%股权并于 2018 年增资，借机切入含氟半导体化学 品范畴，永晶科技首要从事氟气下流产品的开发、出产和出售，首要产品包含 5.6 万 吨氢氟酸、3 万吨电子级氢氟酸、1 万吨氟化盐等。

　　（5）2018 年依托海斯福的技能及办理团队募投海德福项目，包含 1.5 万吨高性 能氟资料项目，其间一期 1 万吨高功能氟资料（聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚 等）及配套的四氟乙烯中心体；二期为 5000 吨高功能氟资料，包含氟树脂和氟橡胶等。

　　海斯福是公司氟化工事务的首要子公司。公司起先首要从事六氟丙烯下流含氟 精密化学品的研制出产和出售，按用处不同可分为含氟医药中心体、含氟聚合物助剂、 含氟聚合物改性单体、含氟农药中心体等。2015-2019 年海斯福被新宙邦收买以来， 收入及净赢利均有 37%的高复合增加，收入结构也发生了显着变化。2015 年之前，公 司中心产品会集于七氟烷的中心体六氟异丙基甲醚，该产品占公司全体收入的 70- 75%，其时医药中心体事务占比高达 80%，近年因为其他含氟产品的快速开展，医药中心体事务在公司全体氟化工事务中占比估计已下降至 30%-40%。

　　海斯福、海德福现有及规划产能，在此将海德福的新建产能绝地考虑进来首要是因为海德福的出产依托于海斯福的技能，且海斯福的职工持股渠道 持有部分海德福的股权。其间，海斯福原有的产品首要是从六氟丙烯质料而来，2017 年投建的高端氟精密化学品（一期）延伸了系列四氟乙烯为质料的产品，绝地设计生 产锂电池溶剂——乙酸二氟乙酯以及电解液阻燃剂——乙氧基五氟环三磷腈。

　　锂电事务：电解液销量未来坚持每年 30%-40%的复合增加，毛利率略有 下调；公司新式添加剂及溶剂事务逐渐放量。

　　有机氟化工：将未来氟化工的相关项目收入兼并计入此前的医药中心体 事务，假定跟着未来出售收入保持 20-30%的高速增加，绝地保持 50%以 上的高毛利率水平。

　　半导体化学品：跟着产能开释及新产品的不断开发，相关产品收入快速增加，毛利率也随规划化出产而提高。